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  提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  华夏银行:高质量中报业绩,国企改革潜在标的

  业绩基本符合我们和市场预期,但盈利质量较高。

  华夏银行2013年上半年净利润86.9亿元,同比增长19.1%,基本符合我们和市场预期。 但拨备前利润增速达21.6%,高于净利润增速,盈利质量较高。

  发展趋势:

  二季度净息差大幅反弹。二季度期初期末余额净息差环比上升25bp至2.68%,存贷利差上半年环比持平,同业业务利差扩大是主要原因:二季度银行间市场利率明显下行,使得非标同业业务的资产端利率基本不变而负债端利率明显下行;期限存在错配的标准化同业业务负债端利率下降幅度更大,从而利差扩大。

  同业127号文影响已有反映。二季度买入返售金融资产余额环比下降293亿/8%,而同期应收款项类投资余额环比增长58亿/91%,127号文的效应体现, 即买入返售项下非标资产主要通过转为应收款项类投资的方式续作,但并非全部非标资产到期均能转化。

  核销和出售力度进一步加大,资产质量压力继续增加。二季度不良核销和出售8.5亿,环比上升 89%,净不良形成率环比上升19bp至 0.60%,净逾期贷款形成率同比大幅上升55bp至 1.83%。一季度经济增长乏力使得二季度银行资产质量压力继续加大。手续费收入增速明显放缓。二季度净手续费收入同比仅增长13%,相比一季度的同比38%明显放缓。二季度资产规模增长放缓以及监管层对银行收费项目的清理是主要原因。

  盈利预测调整。

  我们基本维持华夏银行2014/15年盈利预测不变,9州体育博彩,对应2014/15年EPS为2.02/2.24元,主要是同时上调了收入和拨备。

  估值与建议:

  目前华夏银行交易于0.78倍2014年市净率。华夏银行今年中报业绩质量上佳;另一方面,北京国企改革方案有望于近期出台,华夏银行作为国企改革潜在标的,股价可能受益,维持推荐评级。

  (中金公司 毛军华)

  捷成股份:深度挖掘广电市场,卡位家庭入口布局智慧运营

  报告要点:

  技术变革与商业模式变革双轮驱动,公司优势不断扩大国内广电行业正在经历技术与商业模式的深刻变革,而变革随即带来系统的更新建设需求。全媒体、3D、超高清4K将相继进入投资高峰,驱动广电行业进入持久上升周期。公司具备业内不可复制的一站式音视频解决方案提供能力,不断扩大龙头优势,广电业务远未到达"天花板"。

  布局广电双向改造,抢占有线网络市场高地。

  根据测算,2013~2015年仅有线网络双向化改造的市场空间即在数百亿元以上。公司凭借完整的产业链能力,在业内首创与地方广电网络签署大额战略协议的模式,参与建设有线网络高清制播平台、内容平台、运营管理平台及网络双向化改造,先发优势显着。

  外延布局版权分销演绎“1+1>2”视频供给渠道的同质化将导致内容为王时代的最终来临,利好视频制作解决方案提供商。公司布局版权分销领域,产业链由内容生产的上游延伸至其下游,将分享更多内容时代红利。捷成的收购将有助于华视从广电行业获取版权,将版权分销业务迅速扩展至有线网络,以及完成建立O2O内容版权交易平台的构想。

  依托广电网络切入智慧城市运营优势显着与其他智慧城市建设不同,公司重点在于智慧城市的平台运维。捷成智慧城市的系统建设覆盖城市基础设施、社会民生等诸多领域,借助广电双向网络,搭载健康、教育、安防等众多智慧城市应用,真正实现从"看电视"到"用电视"的转变,同时也帮助广电运营商开辟新的业务形态和盈利模式。

  投资建议:

  我们预计2014~2016年公司EPS0.60、0.85、1.11元,当前股价对应PE为30、21、16倍,维持“推荐”评级。

  (长江证券 马先文)

  中国国旅:悠哉网助力O2O模式升级

  事件分析:

  公司主营业务主要是两块,传统旅游业和免税品销售业。近年来由于在线旅游和《旅游法》的影响,传统旅行社业务利润率逐渐走低。此次战略合作为国旅旅行社业务板块的发展打开新的一扇门。国旅产品端强势,品种多样开发能力强,主要盈利点集中在出境游等对团游需求较为强烈的领域;而做互联网出身的悠哉网在用户体验和自由行领域拥有自己的经营优势。国旅将全线优质旅游产品直接提供给悠哉网展示并销售;悠哉网将在引进国旅优质旅游产品的同时,借力国旅优势的线下网络资源,为悠哉网提供便捷的线下服务。这种传统旅行社+在线旅行网站的合作模式在业内已经比较成熟,双方希望借这次合作达到双赢的目的,而最终效果如何还要具体看双方合作的深入程度和协同效应的发挥情况。

  免税品销售由于牌照等原因目前能进入的公司很少,公司为相关行业龙头,九州体育投注。沪港通由中国证监会[微博]于2014年4月10日正式批复开展互联互通机制试点,中国国旅正是沪股通试点标的中旅游行业的代表公司。公司不仅是内地旅行社的龙头企业,而且拥有在内地经营免税品的稀缺牌照,是港股中相关领域的稀缺品种。另外,将于2014年8月底在三亚海棠湾开业的离岛免税购物中心项目进展顺利。免税品营业面积从原先大东海店的1万平米左右增至海棠湾的4万平米,届时将成为国内最大的免税品销售中心。

  催化剂:海棠湾开业、与悠哉网战略合作、沪港通开通等。

  盈利预测及投资评级。我们预计公司2014年2015年盈利增速较快,每股收益分别达到1.58元和1.92元,对应目前股价市盈率分别为21.8倍和17.9倍,考虑到免税品垄断牌照的稀缺资源标的优势,我们认为标的估值在25-30倍,目标价39元。虽然前期股价已经经过一轮上涨,但是结合目前公司三大股价催化剂--海棠湾开业、与悠哉网战略合作、沪港通开通,标的后续表现仍值得期待。

  综合以上因素,给予投资评级为“增持”。

  投资风险:旅行社业绩下滑、海棠湾客流低于预期等风险。

  (山西证券 曹玲燕)

  双塔食品:粉丝快速增长趋势明确,豌豆纤维有望由废变宝

  投资建议:维持增持。我们认为全年粉丝实现4.5-5万吨销量的确定性提升,若豌豆纤维新技术应用顺利有望使净利润增长10%左右。上半年粉丝增速较慢因天气影响,我们据渠道调研了解到3季度订货会销量翻番超出市场预期。维持2014-15年EPS预测0.45、0.66元,维持目标价16.6元,对应2015年25倍PE,“增持”。

  粉丝业务发展好于市场预期。上半年粉丝增速较慢因天气影响,3季度订货会销量翻番提升全年4.5-5万吨销量的确定性。

  豌豆蛋白放量增长趋势明确。上半年豌豆蛋白增长符合预期,目前生产线已满产、全年有望实现1.2-1.3万吨销量。

  豌豆纤维由废变宝,若新技术应用顺利有望使净利润增长10%左右。根据简单测算,若新技术应用顺利,豌豆纤维价格的提升可使公司收入增长4%左右、净利润增长10%左右。

  核心风险:粉丝销售低于预期;豌豆蛋白产能投放低于预期。

  (国泰君安 胡春霞)

  爱康科技:电站运营逐步兑现收入

  爱康科技发布2014 年半年报:公司2014年上半年实现营业收入10.01亿元,同比增长40.48%;归属于上市公司股东的净利润3625.76万元,同比增长700.16%,实现基本每股收益0.12元。公司预计2014年前三季度的净利润为7000-9700万元,同比增长936%-1297%。我们点评如下:

  制造板块稳健发展:制造业主要以稳定产能,降低成本为主,毛利率均有较大幅度提升,其中分项情况如下:

  太阳能电池铝边框实现营业收入6.26亿元,同比增长34%,毛利率从去年全年的12.56%提升到16.04%。

  安装支架实现营业收入1.18亿元,同比减少13.92%,但毛利率从去年同期的16.27%提升到19.65%。

  EVA胶膜实现营业收入4147万元,同比增长132.24%。

  焊带实现营业收入3606万元,增长320.28%。

  发电板块快速推进:公司上半年新增光伏装机71.33MW,目前累计并网光伏电站176.33MW,其中地面165MW、分布式11.33MW,实现电力销售1.04 亿元,同比大幅增加416.72%。考虑公司7 月份收购的九州方圆博州的100MW 光伏电站,目前并网的光伏电站规模达到276.33MW。公司上半年收购了多家公司,加上7 月份的收购,目前持有的路条资源达到500MW左右,并和阿特斯(中国)签署了400MW的光伏电站合作协议,外运长江签订的30MW屋顶光伏开发协议。

  管理费用率有所下降,但财务成本提升:公司2014年上半年管理费用率为5.38%,比去年同期的7.64%,有较大幅度的下降,但公司的财务费用从去年中期的1794万元提升到7132 万元,主要是公司持有的电站规模的扩大导致的电站借款增加。

  盈利预测及投资评级:公司增发项目已获证监会通过,若增发成功,将成功降低公司目前项目的资金成本,并为后期的电站建设及电站资源的收购,我们仍维持公司2014-2016年的盈利预测,预计EPS分别为0.41元、0.96元和1.28元,首次给予评级为“增持”。

  (宏源证券 王静)

  江铃汽车:下半年再提速,明年会更好

  国家严格执行轻卡国四,公司高端轻卡持续受益。7月公司轻卡销售9415台,环比增长15.98%,同比增长68.46%,增速加快。该趋势是由于从五月开始国四严格实施,受挤压需求持续向高端轻卡靠拢。目前轻卡国三升级到国四需要5000元成本,国一国二升级到国四需要10000以上成本,短期成本难以快速下降。公司高端轻卡准备充分,价格优势凸显,将持续收益,直到出现较为经济的国四轻卡方案,我们认为可能在今年年末明年年初。

  全顺可能出现拐点。上半年全顺由于竞争对手增多等原因导致销量增速有限,为3.4%,本月全顺销量为6066台,同比增11%,环比增35.7%。我们认为其背后原因既有黄标车严格淘汰政策下的外部行业因素,也有公司对于竞争对手策略调整的内生性因素。下半年这两个因素将持续存在,所以我们认为全顺就此可能出现向上拐点。

  传统业务提供内生增长和安全边际,明年还看福特SUV和MPV发力。两款车型贡献利润有望达到10亿以上,甚至再造一个江铃,在这种预期下,公司向下空间非常有限,而向上弹性较大。目前公司传统业务出现加速迹象,短期股价有进一步向上空间。

  投资建议:公司全顺和轻卡下半年均有望环比转好,随着2015年福特SUV和MPV的兑现,公司盈利水平有较大弹性。预计2014-2016年EPS分别为2.33、3.11和4.18,分别对应12.84倍、9.63倍和7.15倍,九州酷游平台下载,维持“买入”评级。

  (宏源证券 何亚东)

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